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第一季度全球债市“大部分 下跌 冲动”来源于 美国和英国,欧元区在本季度成了下跌冲动的来源,因为 市场似乎预期该地区 经济活动将显著加速增长。


  摩根大通我们认为 短期内没有 能让美国 国债突破近期区间的催化因素,”但是“预计未来几个月劳动力市场将迅速收紧,引发减码讨论,我们认为 收益率 倾向于从当前水平上涨。


  继续建议以3s7s曲线变陡为目标,“更多套利比直接做空久期更有效。


  美联储调整购债计划且“近期购买几乎都侧重于旧债”后,20年期债券收益率“短期内可能会进一步上涨”。


  摩根士丹利国债和TIPS市场对“总体良好”经济数据的反应“表明美国 利率市场已经消化了很多正面消息和乐观情绪。


  数据噪音和鸽派美联储都将使国债区间波动,收益率倾向于下行。


  建议以5s30s曲线趋陡为目标。


  我们 注意到,近期不论是美国国内美元 流动性、还是海外美元流动性都处于一个异常充裕状态,充裕程度甚至是2015年以来 新高


  这反过来可能部分解释了美元和 美债利率的弱势,以及 美股市场的韧性。


    ?近期美元流动性 创出新高:1)逆回购操作(reveerepo)操作持续创出新高;2)欧元(1.2192,0.0003,0.02%)日元和英镑(1.4180,-0.0007,-0.05%)与美元的3个月交叉互换也都基本创下2015年以来的新低。


    ?这一充裕的流动性从何而来?简言之,新一轮财政补贴发放是直接源头。


    ?那么会不会持续?短期会,但我们强调也不能在目前趋势上简单线性外推。


    ?对 资产价格的影响与启示。


  1)美元:虽然不是决定 汇率走势的唯一且核心因素,但从供需结构角度考量,供给短期的激增必然会对汇率价值产生负向压力;2)美债利率:流动性充裕会加大对其他资产的需求,比如短端美国国债甚至长端国债,进而压低利率水平;3)美股市场:形成一定的流动性支撑;4)其他市场资产:美元流动性的外溢也可能会出现,特别是增长或者回报吸引力较好的市场,例如近期北向大举流入和 人民币(6.3652,-0.0033,-0.05%)升值。


    ?对政策的影响?当前异常充裕的流动性,如果再叠加通胀继续大幅超预期,那么的确会对当前美联储进行资产购买形成压力。


  因此,下一次FOMC会议(6月15~16日)前5月CPI尤为关键。


  此外,美联储可能对IOER和RPR做出技术调整。


   间接调整 手段显示央行审慎调控基调  第一财经:因为我印象当中从2015年8·11 汇改以后,其实央行至少在汇率市场上就没有出手特别大的动作去干预了,这之后几次波动都被市场自己吸收掉了,这次出重拳来干预汇率市场,您觉得它的意义在哪儿?   陈东:我们感觉这个更多 是一个发送的信号,实际上对 外汇的准备金率的调整,它是一个很间接的调整手段。


  它起作用的这个机制基本上就是说把外汇市场,比如说美元市场里边的流动性给缩紧一点,那么有可能让美元的价格可能稍微高一点,它是一个比较间接的手段,不是直接的手段。


  直接的手段有很多,那么实际上央行它没有做,比如说之前实际上已经取消了所谓的 逆周期因子,逆周期因子这种手段的话,是比刚才我们说的外汇的准备金要直接的。


  整体来说我们看到咱们中央银行对外汇的管理实际上是更加走向市场化的一种管理的方式。


    美元在政策刺激下呈现弱趋势长期看好人民币及相关资产走势  第一财经:刚才提到了双循环,在双循环背景下,人民币的全球资产配置,您认为未来的趋势是什么样子的?  陈东:目前实际上从长远我们是看好人民币,人民币货币本身还有人民币的资产。


  那么刚才提到了几样东西,我们觉得有几个背景:第一个就是 中国的政策目标是保持跟 一篮子货币的一个基本稳定。


  2015年汇改以来,这个目标实际上是比较好的完成的,就是说一篮子汇率基本上就在一个比较窄的幅度里边上下波动,那么现在就到达了它的一个上沿。


  这种环境下边,大家关注的人民币对美元汇率怎么走,实际上很大程度上就取决于美元自己,如果人民币对于一篮子货币是比较稳定的话,那就看美元怎么走,那么对目前长期来看,我们认为美元可能会走弱,为什么?因为它这样的货币的刺激,特别是现在的财政政策上面大量的刺激,都会对长期的美元向下造成一个压力。


  另外一方面,中国在开放它的资本市场,最开始是搞港股通,沪股通,那么最近几年对债券市场打开之后,对吸引外资的流入是非常明显。


  再加上刚才讲的中国的货币政策相对来说比较的审慎,在去年疫情得到控制之后,很快就开始朝着正常化的方向去发展。


  所以从这些角度来看,我们认为人民币将相对于美元会具有吸引力,那么人民币资产也会有吸引力。


  

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